Mysteel鋁研究團(tuán)隊對全國電解鋁企業(yè)進(jìn)行調(diào)研并測算，2025年2月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本16820元/噸，較1月下降2715元/噸。與當(dāng)月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價20515元/噸對比，全行業(yè)盈利3695元/噸，原材料價格大幅下滑使得鋁廠經(jīng)營壓力得到快速緩解，行業(yè)利潤回歸至基本接近2024年最高水平。

圖1 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧

數(shù)據(jù)來源:Mysteel

　　煤價持續(xù)下跌，鋁廠用電價格連續(xù)兩月下滑

　　2月電解鋁企業(yè)用電價格較1月穩(wěn)中微降。全行業(yè)加權(quán)平均用電價格0.404元/度，較1月下降0.006元/度，連續(xù)兩個月呈現(xiàn)下降走勢。

　　新一年的外購電價格談判中，西南個別區(qū)域的電價有明顯的下滑，如四川區(qū)域在2024年四季度外購電價直逼0.7元/度，而2025年2月降至0.6元/度之下。其他電力市場化交易地區(qū)企業(yè)新能源供電量比例上升導(dǎo)致購電價格有不同程度的變化。當(dāng)月行業(yè)加權(quán)平均外購電價0.473元/度，較1月下降0.007元/度。

　　2月煤炭價格弱勢運行使得鋁廠自備電價有所下降。春節(jié)過后煤礦快速復(fù)工，但終端電廠采購積極性不高，煤價承壓下行。鄂爾多斯5500大卡動力煤價格月內(nèi)下跌20-40元/噸，秦皇島港5500大卡動力煤價格全月累積下跌65元/噸。1-2月煤價持續(xù)低迷導(dǎo)致鋁廠自備電價下滑，2月全行業(yè)加權(quán)平均自備電價0.355元/度，較1月下降0.003元/度，是自2021年7月以來的最低電價。

圖2 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均電價走勢圖

數(shù)據(jù)來源:Mysteel

　　展望3月，北方采暖季進(jìn)入尾聲用煤量將表現(xiàn)下滑，煤炭市場整體仍然呈現(xiàn)供應(yīng)寬松的局面。但煤價連續(xù)下跌之后的底部支撐逐漸顯現(xiàn)，價格與成本倒掛之后貿(mào)易囤貨意愿有所上升，加之工業(yè)用電量回升，煤價下跌幅度將有所放緩。外購電價將保持平穩(wěn)。預(yù)計3月國內(nèi)電解鋁企業(yè)綜合電價仍有小幅下降的空間。

　　2月氧化鋁跌勢迅猛，鋁廠成本壓力快速改善

　　氧化鋁價格于2024年底自高位回落，且跌幅不斷擴(kuò)大，2月電解鋁成本核算周期內(nèi)山西氧化鋁月均價下跌1568元/噸，山東月均價下跌1661元/噸，廣西月均價下跌1721元/噸。電解鋁企業(yè)成本壓力快速緩解。

　　氧化鋁價格的“過山車”走勢備受市場關(guān)注。沖高回落的根本原因是基本面上供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及市場交易心態(tài)轉(zhuǎn)變形成了共振。高利潤刺激氧化鋁產(chǎn)能利用率不斷提升，在短缺向過剩轉(zhuǎn)變的過程中，現(xiàn)貨貿(mào)易與期貨交易的“雙搶跑”使得價格大跨越式下跌。至2月底北方價格降至3350元/噸附近，且跌勢仍未改變，市場貨源充裕、鋁廠庫存壓力緩解，氧化鋁期現(xiàn)倒掛的局面拖累價格繼續(xù)尋底。

圖3 上海鋼聯(lián)分地區(qū)氧化鋁價格走勢圖（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

　　趨勢來看，氧化鋁價格在3月仍將繼續(xù)表現(xiàn)弱勢，但2月底價格已經(jīng)在行業(yè)平均成本線附近，近50%產(chǎn)能處于完全成本虧損的境地，因此價格下跌趨勢不改但跌幅會收窄。下游鋁廠主動壓價的意愿不再強(qiáng)烈，價格下跌更多是由供應(yīng)端的貨源充裕、生產(chǎn)商及貿(mào)易商主動增強(qiáng)流動性所導(dǎo)致，在供過于求的背景下，價格止跌的必然條件則是供應(yīng)端的收縮，關(guān)注3月以后高成本企業(yè)彈性生產(chǎn)的計劃。

　　陽極價格2月繼續(xù)回升，成本推動下漲幅將擴(kuò)大

　　2月國內(nèi)預(yù)焙陽極市場在原料石油焦價格上漲的強(qiáng)力支撐下，延續(xù)上漲趨勢，山東大型電解鋁企業(yè)2月預(yù)焙陽極采購基準(zhǔn)價較1月上漲85元/噸，執(zhí)行現(xiàn)匯價格4110元/噸，承兌價格4140元/噸。至此預(yù)焙陽極價格已實現(xiàn)連續(xù)三個月上漲，累計漲幅達(dá)440元/噸。氟化鋁價格2月則表現(xiàn)平穩(wěn)。

圖4 上海鋼聯(lián)主流地區(qū)預(yù)焙陽極價格走勢圖（元/噸）

　　趨勢來看，石油焦價格大幅上行導(dǎo)致陽極價格漲幅顯著弱于成本漲幅，因此多數(shù)陽極生產(chǎn)企業(yè)仍處虧損區(qū)間，陽極企業(yè)上調(diào)價格意愿強(qiáng)烈，山東大型電解鋁企業(yè)3月預(yù)焙陽極采購基準(zhǔn)價較2月上漲956元/噸，執(zhí)行現(xiàn)匯價格5066元/噸，承兌價格5093元/噸。在此次價格寬幅上調(diào)以后，預(yù)焙陽極價格在時隔22個月后終于重返五千元上方，但行業(yè)虧損情況仍未得到有效改善。

　　原料價格漲跌互現(xiàn)，在成本中占比顯著變化

　　參照Mysteel2月電解鋁成本數(shù)據(jù)中的各成本項占比情況，氧化鋁價格大幅下跌導(dǎo)致其在電解鋁總成本中的比重下降10個百分點至40%，電力成本比重相應(yīng)回升至32%，陽極成本比重上升至13%，基本回到了前期的常態(tài)化水平。

圖5 電解鋁成本構(gòu)成變化趨勢

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

　　后勢來看，2025年3月電解鋁行業(yè)加權(quán)平均電價穩(wěn)中微降，氧化鋁價格繼續(xù)下跌，陽極價格大幅上漲，從三者的波動幅度對比來看，3月電解鋁成本中電力成本比重持穩(wěn)，氧化鋁成本比重將繼續(xù)回落，陽極成本比重將明顯上升。

　　原料使用價差快速縮小，電解鋁企業(yè)成本區(qū)間收窄

　　隨著氧化鋁價格快速下跌至成本線附近，自有及外購氧化鋁企業(yè)間的成本差異縮小。行業(yè)成本區(qū)間在15000-20000元/噸。高低成本差4610元/噸。該數(shù)據(jù)在12月曾一度高達(dá)9000元/噸。

　　而從成本分布來看，成本在15000-18000元/噸之間的產(chǎn)能合計占總產(chǎn)能的80%，較為集中。在氧化鋁價格快速下跌的過程中，新疆鋁企的成本優(yōu)勢重回，而自有氧化鋁且內(nèi)部核算的企業(yè)仍具備優(yōu)勢。

圖6 2月中國電解鋁產(chǎn)能成本分布情況

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

　　行業(yè)重新實現(xiàn)全部盈利，企業(yè)間競爭力的錨定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化

　　根據(jù)2月加權(quán)平均完全成本進(jìn)行盈利比重測算，當(dāng)月中國電解鋁行業(yè)總產(chǎn)能100%盈利，經(jīng)過幾個月陣痛，電解鋁行業(yè)在2025年初重新回到全部盈利的高光時刻。隨著新項目的不斷投放，氧化鋁價格難以再出現(xiàn)2024年的繁榮景象，能源成本優(yōu)勢重新成為電解鋁企業(yè)競爭力的錨定標(biāo)準(zhǔn)。

圖7 2月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

　　預(yù)計3月電解鋁成本理論微升，實際成本變動取決于企業(yè)原輔料采購節(jié)奏

　　Mysteel根據(jù)當(dāng)前氧化鋁、電價、陽極等成本項的走勢情況模擬3月電解鋁行業(yè)成本及盈虧情況，預(yù)計3月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本理論微增250元/噸左右。主要原因是預(yù)焙陽極價格大漲近千元，而氧化鋁及電價表現(xiàn)小幅下跌。但真實的成本情況要視鋁廠原輔料的采購節(jié)奏以及庫存情況而定。

　　而從當(dāng)下的原輔料自身供需結(jié)構(gòu)以及價格趨勢判斷，2025年電解鋁行業(yè)有望保持持續(xù)高利潤，低成本將常態(tài)化，鋁價走勢決定利潤的高度。